Baru-baru ini, selama rangkaian roadshow kami, kami benar-benar merasakan perubahan signifikan dalam pemahaman para investor terhadap pembatasan produksi yang didorong oleh upaya perlindungan lingkungan. Perubahan ini hampir sepenuhnya terjadi dalam dua minggu terakhir. Pada awal rangkaian roadshow kami, yang dimulai pada pekan sebelum lalu (mulai 11 September), para investor pada dasarnya menyamakan pembatasan produksi yang didorong oleh perlindungan lingkungan dengan kenaikan harga komoditas industri—artinya, semakin ketat pembatasan lingkungan, semakin besar pula kenaikan harga, dan sejauh mana pembatasan tersebut diterapkan secara langsung menentukan besarnya kenaikan harga tersebut. Karena itu, kekhawatiran utama para investor justru terletak pada seberapa efektif pelaksanaan pembatasan lingkungan tersebut—serta apakah mungkin akan diterapkan kebijakan yang lebih ketat lagi.

　　Seiring berjalannya roadshow menuju paruh akhir, meski pembatasan produksi yang bersifat lingkungan terus diterapkan secara ketat, harga kontrak berjangka komoditas mulai menurun dengan cepat. Para investor pun secara bertahap menyadari bahwa pembatasan lingkungan tersebut sebenarnya menimbulkan efek “double whammy”—yakni menekan sekaligus penawaran dan permintaan. Kami telah menyoroti tiga contoh dari double whammy antara penawaran dan permintaan ini: penghentian operasional pabrik pengolahan profil di kawasan Tangshan, penutupan pabrik pengolahan profil aluminium di Shandong, serta penghentian kegiatan pada fasilitas pengolahan suku cadang otomotif di Shanghai. Semua perkembangan ini telah memberikan dampak negatif yang cukup signifikan terhadap harga bahan baku—yang sebelumnya sempat menimbulkan ekspektasi tinggi. (Contohnya meliputi billet baja, aluminium elektrolitik, dan pelat baja.) Situasi ini sangat bergema di kalangan banyak klien; beberapa pelanggan yang antusias bahkan menyampaikan bukti tambahan yang menggambarkan adanya double whammy antara penawaran dan permintaan. Misalnya, ada yang menyebut bahwa para pedagang baja kini merasa terpaksa menawarkan “layanan bernilai tambah” kepada pelanggan mereka—yaitu menjual produk baja sekaligus membantu mereka memperoleh suku cadang dan komponen pendukung. Ada pula yang mempertanyakan logika di balik kenaikan harga baru-baru ini, dengan menekankan bahwa tingkat persediaan saat ini justru cukup rendah—baik di kalangan pedagang maupun perusahaan pengguna baja. Dengan marjin keuntungan yang tinggi di pabrik-pabrik baja, para pedagang dan pengguna baja cenderung bersatu untuk menolak menerima harga baja yang relatif tinggi, sehingga memaksa pabrik-pabrik untuk memberikan konsesi yang “sejati”. Seorang pelanggan lain menunjukkan bahwa tepat sebelum libur Hari Nasional tahun ini, pabrik-pabrik baja tampak kurang bersemangat untuk melakukan stok barang. Pada tahun-tahun sebelumnya, para pengguna baja di hilir biasanya mulai menimbun stok dua minggu sebelum libur—dengan kata lain, sejak pertengahan September—namun tahun ini minat untuk menimbun jauh lebih lemah. Tekad pabrik-pabrik baja untuk mempertahankan harga dan menahan pasokan justru berbanding terbalik dengan kegamangan dan keengganan para pedagang serta pengguna baja, yang khawatir akan kenaikan harga lebih lanjut. Dari sudut pandang ini, kami juga tidak optimistis terhadap tren harga pasca libur Hari Nasional. Alasan mengapa pengguna baja dan pedagang berani bersikap keras terhadap pabrik-pabrik adalah karena permintaan di hilir masih relatif lesu. Selain itu, sejumlah pelanggan juga mengemukakan bukti berhentinya aktivitas pengerukan tanah di lokasi konstruksi, yang menunjukkan bahwa penurunan permintaan terhadap produk panjang tak dapat dihindari.

　　Kami berterima kasih kepada para pelanggan atas dukungan mereka terhadap pekerjaan kami. Berbagi secara tulus dari pihak mereka telah memperkaya dan memperdalam pemahaman serta refleksi kami terhadap isu harga baja. Jika tingkat persediaan yang rendah kini telah menjadi bukti adanya prospek bearish terhadap harga baja, hal itu jelas menegaskan sentimen pesimistis di pasar. Logika bahwa “pembatasan produksi yang bersifat lingkungan merupakan senjata bermata dua” kini telah mengakar dalam benak masyarakat. Selain itu, data ekonomi yang relatif lemah untuk bulan Juli dan Agustus semakin memperkuat pesimisme pasar terhadap permintaan di masa mendatang. Seorang pelanggan mengemukakan pandangan berikut: “Persediaan yang rendah dan kesenjangan pasokan–permintaan yang negatif hanya dapat menjadi syarat yang diperlukan—bukan syarat yang cukup—untuk kenaikan harga. Hanya ketika permintaan tetap cukup kuat untuk menutupi kesenjangan pasokan–permintaan yang negatif, barulah harga benar-benar dapat naik. Saat ini, permintaan jelas sedang melemah, sehingga tidak masuk akal bagi perusahaan baja untuk mempertahankan margin keuntungan yang begitu tinggi.” Baru-baru ini, kami melihat bahwa meski harga baja spot telah disesuaikan, aktivitas perdagangan tetap lesu, dan sentimen pasar sebagian besar bersifat hati-hati. Seperti yang telah kami sebutkan sebelumnya, pada saat kenaikan harga baja sebelumnya pun, sentimen pasar juga cenderung berhati-hati. Inilah justru ciri khas situasi yang ditandai oleh lemahnya permintaan secara menyeluruh. Baik ketika harga naik maupun turun, perusahaan pengguna baja pada umumnya tetap acuh tak acuh—tidak terpengaruh oleh kesenjangan pasokan–permintaan. Pandangan pelanggan tersebut memang sangat beralasan.

　　Selain itu, sebelumnya kami telah menyinggung suatu poin: ketika suatu komoditas tertentu mengalami spekulasi yang sangat intensif, harganya tidak akan mencapai keseimbangan yang stabil, melainkan cenderung menyimpang. Mari kita secara singkat mempertimbangkan pertanyaan berikut: Apa saja perbedaan signifikan dalam permintaan dan penawaran baja ketika keuntungan per ton adalah 1.000 yuan dibandingkan dengan 500 yuan? Pada tingkat 500 yuan per ton, keinginan perusahaan untuk menawarkan barang memang sedikit melemah. Namun, dalam kondisi pembatasan produksi, faktor utama yang memengaruhi penawaran justru telah bergeser ke arah kebijakan pembatasan itu sendiri. Ketika harga turun, jika perusahaan memiliki pandangan yang pesimistis, mereka justru mungkin akan mempercepat penjualan, berupaya merealisasikan pendapatan selagi keuntungan masih relatif baik. Dengan demikian, seiring penurunan harga, penawaran belum tentu akan menyusut. Di sisi permintaan, di satu sisi, pembatasan produksi tetap menjadi variabel kunci yang memengaruhi permintaan; di sisi lain, permintaan baja hampir tidak menunjukkan hubungan terbalik yang jelas dengan harga. Lokasi konstruksi maupun produsen otomotif tidak dapat semata-mata meningkatkan penggunaan baja hanya karena harga baja telah turun. Karena itu, pada tingkat 1.000 yuan dan 500 yuan per ton baja, penawaran dan permintaan mungkin sama sekali tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan. Dengan demikian, bagaimana mungkin kita menentukan apakah kesenjangan antara penawaran dan permintaan saat ini lebih sesuai jika dikaitkan dengan keuntungan 1.000 yuan per ton atau dengan keuntungan 500 yuan per ton?

　　Kami ingin berbagi beberapa wawasan awal untuk menjadi bahan rujukan Anda: Adanya kesenjangan antara pasokan dan permintaan tidak serta-merta membuktikan bahwa suatu level harga tertentu adalah wajar; sebaliknya, hal itu hanyalah salah satu dari beberapa faktor yang menentukan arah pergerakan harga—namun sama sekali bukan satu-satunya. Jika kita lantas menyimpulkan bahwa harga baja dapat naik hanya karena terdapat kesenjangan antara pasokan dan permintaan, maka, tak peduli apakah keuntungan per ton baja tersebut sebesar 300, 500, 1.000, atau 2.000 yuan, kesimpulan bahwa harga akan naik tetap akan berlaku—dan ini justru merupakan kesimpulan yang bertentangan dengan akal sehat. Untuk membuat penilaian harga yang akurat, kita juga perlu mempertimbangkan poin-poin berikut: Pertama, kekuatan atau kelemahan permintaan secara keseluruhan. Sebagaimana telah kami kemukakan sebelumnya dalam pembahasan mengenai perspektif pelanggan, jika permintaan secara keseluruhan menurun terlalu tajam dan terlalu cepat akibat pembatasan produksi, maka meski masih terdapat kesenjangan antara pasokan dan permintaan, harga tetap akan sulit menguat. Ekspektasi pesimistis terhadap permintaan secara keseluruhan, baik di sisi penawaran maupun sisi permintaan, akan memengaruhi sikap tawar-menawar mereka: para pemasok cenderung ingin segera menjual barangnya, sementara para pembeli berupaya menunda pengambilan barang.

　　Kedua, mari kita bahas dampak dari pasar berjangka. Setelah diskusi kami baru-baru ini, secara umum kita semua menyadari bahwa para trader tren kuantitatif semakin berpengaruh di pasar berjangka komoditas dan obligasi pemerintah. Seperti yang telah kami sebutkan dalam komentar komoditas sebelumnya, terdapat keterkaitan erat antara komoditas dan berjangka obligasi pemerintah. Jika kita memplot data intraday (berjenjang menit) untuk berjangka obligasi pemerintah dan kontrak utama baja ulir secara bersamaan, kita akan menemukan bahwa pergerakan keduanya justru saling berlawanan secara mencolok. Sangat mungkin bahwa para trader tren sedang “bertaruh pada kedua sisi” di pasar. Para investor perlu memperhatikan fenomena ini: belakangan ini, tingkat repo tersirat (IRR) untuk kontrak utama berjangka obligasi pemerintah berada pada level yang sangat tinggi—saking tingginya sehingga transaksi arbitrase dengan carry positif hampir pasti menghasilkan keuntungan (meski tidak selalu demikian jika dibandingkan dengan biaya pembiayaan, namun jika dilihat dari nilai kontrak berjangka itu sendiri, peluang untuk meraih keuntungan justru sangat menguntungkan). Sementara itu, open interest terus meningkat dengan cepat. Kami meyakini bahwa para investor obligasi sejati sama sekali tidak berniat mengambil posisi berlawanan dalam transaksi arbitrase tersebut. Harga berjangka yang begitu tinggi kemungkinan besar dipicu oleh para trader tren. Pada hari Jumat, berjangka obligasi pemerintah kembali menguat, bergerak berlawanan arah dengan komoditas. Keseluruhan perkembangan ini menunjukkan bahwa partisipasi para trader tren kuantitatif semakin memperkuat keterkaitan pasar yang sebelumnya ada, sehingga tren harga cenderung semakin menguat dan mendapatkan momentum—dan akibatnya juga memengaruhi pasar spot. Penurunan tajam pada berjangka komoditas pada hari Jumat secara langsung menyebabkan penurunan signifikan pada harga spot hari ini (Sabtu), dan hal ini bahkan dapat berdampak pada pembukaan perdagangan berjangka pada hari Senin.

　　Meskipun kami tetap berhati-hati sepanjang siklus harga ini, penurunan pesat harga baja ternyata masih sedikit melampaui ekspektasi kami—menunjukkan bahwa kami agak meremehkan kekuatan tren di pasar berjangka. Dalam situasi saat ini, walaupun kami tidak berani memprediksi bahwa harga berjangka akan terus anjlok tajam, namun kini sangat sulit bagi pasar untuk mencatat rebound besar dalam jangka pendek. Harga spot pun mulai menunjukkan tanda-tanda pelonggaran yang jelas, sehingga memberikan dukungan yang relatif kuat bagi pasar obligasi. Sebagaimana telah kami bahas dalam laporan sebelumnya, komoditas secara bertahap beralih dari dominasi faktor-faktor negatif menuju faktor-faktor yang lebih positif. Perubahan ini mencerminkan semakin besarnya kesadaran para investor terhadap potensi perlambatan permintaan secara keseluruhan di masa mendatang—sebuah poin yang patut menjadi perhatian kami. Misalnya, meski data keuangan saat ini masih cukup kuat, banyak investor justru menyuarakan kekhawatiran yang mendasar. Sejak awal tahun ini, pertumbuhan pembiayaan sosial sebagian besar didorong oleh pinjaman; namun baik pinjaman rumah maupun pinjaman jangka menengah dan panjang untuk korporasi secara logis menghadapi risiko melambat (karena dampak tertunda dari penjualan properti, pengetatan regulasi terhadap pinjaman konsumen, serta penyusutan investasi dan pembiayaan pemerintah daerah). Akibatnya, muncul kemungkinan adanya perbaikan kondisi likuiditas yang bersifat self-sustaining—suatu hal yang mungkin sebelumnya kurang mendapat perhatian dari pasar. Kami meyakini bahwa perkembangan-perkembangan ini merupakan perubahan yang relatif positif di pasar.

　　Ke depan, kami meyakini bahwa harga komoditas dalam jangka pendek kemungkinan akan tetap berada dalam kisaran yang lemah dan bergejolak, sehingga menekan PPI dari puncaknya baru-baru ini. Namun, begitu harga kontrak berjangka stabil setelah penurunan tajam awal, tingkat persediaan dan kesenjangan antara pasokan dan permintaan kembali akan menjadi faktor utama yang mendorong pergerakan harga. Selain itu, diferensiasi antar berbagai komoditas kemungkinan akan kembali melebar—semua hal ini patut terus menjadi perhatian kami. Pada bagian akhir laporan mingguan ini, kami secara khusus merangkum kondisi pasokan dan permintaan untuk beberapa produk industri utama (baja, kokas, semen, aluminium, dan bijih besi) sebagai bahan rujukan bagi para investor. Karena keterbatasan ruang, kami hanya memberikan deskripsi singkat mengenai dinamika pasokan dan permintaan tersebut tanpa membahasnya secara terlalu rinci. Untuk data spesifik, silakan menghubungi kami untuk meminta informasi lebih lanjut.

　　Analisis Pasokan dan Permintaan untuk Produk Industri Utama selama Musim Pembatasan Produksi untuk Perlindungan Lingkungan

　　Pada bulan Maret, Kementerian Perlindungan Lingkungan, bersama dengan sejumlah kementerian dan lembaga pemerintah lainnya serta enam provinsi (dan kota administratif langsung) secara bersama-sama mengeluarkan “Rencana Kerja 2017 untuk Pencegahan Pencemaran Udara di Kawasan Beijing–Tianjin–Hebei dan Sekitarnya.” Rencana tersebut mencakup 26 kota yang terletak di sepanjang koridor penyebaran pencemaran udara di kawasan Beijing–Tianjin–Hebei, ditambah dua kota administratif langsung, yaitu Beijing dan Tianjin—sehingga disebut sebagai kota “2+26”. Secara rinci, kota-kota “2+26” meliputi Beijing, Tianjin, Shijiazhuang, Tangshan, Langfang, Baoding, Cangzhou, Hengshui, Xingtai, dan Handan di Provinsi Hebei; Taiyuan, Yangquan, Changzhi, dan Jincheng di Provinsi Shanxi; Jinan, Zibo, Jining, Dezhou, Liaocheng, Binzhou, dan Heze di Provinsi Shandong; serta Zhengzhou, Kaifeng, Anyang, Hebi, Xinxiang, Jiaozuo, dan Puyang di Provinsi Henan. Pada 21 Agustus, Kementerian Perlindungan Lingkungan kembali merilis “Rencana Aksi Komprehensif untuk Pencegahan dan Pengendalian Pencemaran Udara selama Musim Gugur dan Musim Dingin 2017–2018 di Kawasan Beijing–Tianjin–Hebei dan Sekitarnya,” yang mewajibkan pemerintah daerah terkait untuk menetapkan rencana aksi yang lebih spesifik paling lambat akhir September.

　　Baja

　　Dalam sektor baja, sesuai dengan rencana pembatasan produksi yang dirilis pada bulan Maret, kota-kota utama diwajibkan untuk memperkuat upaya dalam membatasi produksi baja. Daerah-daerah akan menerapkan sistem pengelolaan berjenjang bagi perusahaan-perusahaan baja, dengan menyusun rencana pembatasan dan penghentian produksi secara bergilir berdasarkan tingkat kinerja emisi polusi masing-masing perusahaan. Di kota-kota utama seperti Shijiazhuang, Tangshan, Handan, dan Anyang, kapasitas produksi baja akan dibatasi sebesar 50% selama musim pemanasan, dengan besaran pengurangan dihitung berdasarkan kapasitas produksi tungku tiup dan diverifikasi melalui data konsumsi listrik aktual dari perusahaan-perusahaan tersebut. Selanjutnya, dalam rencana pembatasan produksi spesifik yang dikeluarkan oleh berbagai kota, Tianjin, Zibo, Changzhi, Jiaozuo, dan Jincheng secara tegas menetapkan target pengurangan produksi baja sebesar 50%. Secara keseluruhan, dari total 28 kota dalam skema “2+26”, terdapat sembilan kota yang secara jelas menetapkan pembatasan produksi baja melebihi 50%.

　　Di pasar terdapat berbagai interpretasi mengenai pengurangan kapasitas produksi baja sebesar 50%. Menurut data dari MySteel, tingkat pemanfaatan tungku tiup baja saat ini mencapai 84%. Jika pengurangan kapasitas sebesar 50% tersebut memperhitungkan tungku-tungku tiup yang saat ini belum dimanfaatkan secara optimal, maka penurunan output yang sebenarnya kemungkinan hanya sekitar 30%, yang jauh lebih ringan dibandingkan angka pengurangan 50% yang disebutkan. Berdasarkan verifikasi terhadap data konsumsi listrik aktual perusahaan sebagaimana diatur dalam rencana tersebut, pemahaman kami adalah bahwa pemotongan produksi harus disesuaikan dengan kapasitas yang telah disetujui dan sesuai dengan ketentuan. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa produksi selama musim pemanasan juga akan menurun sekitar 50%.

　　Dampak dari pembatasan produksi dapat dipertimbangkan baik dari sudut pandang kapasitas produksi maupun dari sudut pandang output. Namun, mengingat provinsi-provinsi telah secara berkelanjutan berupaya mengurangi kelebihan kapasitas sejak tahun lalu, kami memperkirakan bahwa penggunaan data output untuk perhitungan akan lebih rasional.

　　Karena pembatasan selama musim pemanasan terutama memengaruhi kapasitas produksi besi melalui tanur tiup, baja yang diproduksi dengan tungku busur listrik melalui jalur proses pendek tidak terpengaruh. Pada tahun 2015, produksi baja dari tungku busur listrik di Tiongkok menyumbang sekitar 6,1% dari total produksi baja, sementara sisanya merupakan baja konverter—keduanya berada dalam cakupan pembatasan produksi tersebut.

　　Menurut data produksi yang kami peroleh dari Buletin Statistik Pembangunan Ekonomi dan Sosial Nasional Tahun 2016 yang dirilis oleh berbagai kota, total produksi besi kasar di 26 kota “2+26” mencapai 164,3 juta ton, total produksi baja mentah mencapai 194,91 juta ton, dan total produksi produk baja mencapai 400,72 juta ton. Di antara angka-angka tersebut, untuk sembilan kota yang secara tegas telah mengumumkan pengurangan produksi baja sebesar 50%, total produksi besi kasar, baja mentah, dan produk baja masing-masing mencapai 151,37 juta ton, 170,80 juta ton, dan 306,20 juta ton (Gambar 1). Berdasarkan periode pembatasan produksi yang telah diumumkan oleh beberapa provinsi dan kota, kami memperkirakan bahwa musim pemanasan tahun ini akan tetap berlangsung dari 15 November 2017 hingga 15 Maret 2018—yakni selama hampir empat bulan. Produksi baja setiap bulannya menunjukkan variasi yang kecil dan tidak terdapat efek musiman yang jelas; oleh karena itu, dapat diasumsikan bahwa produksi selama musim pemanasan menyumbang sekitar sepertiga dari total produksi tahunan. Dari sini, dapat dihitung bahwa jika semua 26 kota “2+26” menerapkan pengurangan produksi sebesar 50%, dampaknya terhadap output akan mencapai 62,71 juta ton. Namun, jika hanya mempertimbangkan sembilan kota yang telah secara tegas mengumumkan pengurangan 50%, dampaknya terhadap produksi baja akan mencapai 47,92 juta ton. Mengingat total produksi baja pada tahun 2016 mencapai 1,138 miliar ton, dan perkiraan produksi selama musim pemanasan adalah 3,79 miliar ton, maka pengurangan produksi tersebut akan memengaruhi output musim pemanasan sebesar 13% hingga 17%.

　　Di sisi permintaan, selain industri baja, sektor konstruksi dan bahan bangunan juga dikenai pembatasan produksi. Menurut rencana aksi yang dirilis pada 21 Agustus, selama musim pemanasan, semua tungku semen, batu bata dan genteng, keramik, papan gipsum, serta industri bahan bangunan lainnya akan menghentikan produksi—kecuali yang bersifat esensial untuk menjamin kebutuhan hidup masyarakat, seperti penyediaan pemanas. Daerah-daerah diharapkan, berdasarkan karakteristik industri spesifik sektor bahan bangunan setempat, mengusulkan persyaratan produksi bergilir yang lebih luas cakupannya. Menurut data dari Institut Penelitian Metalurgi dan Konstruksi, baja konstruksi menyumbang 55,4% dari konsumsi baja domestik, sehingga menjadi segmen dominan dalam permintaan baja domestik. Karena itu, pembatasan produksi terhadap bahan bangunan saat ini juga akan memengaruhi permintaan akan baja konstruksi. Berdasarkan data statistik kami, total nilai output industri konstruksi di 26 kota “2+26” pada tahun 2016 mencapai 1,64 triliun yuan (tidak termasuk produksi dari provinsi lain), atau sekitar 8,4% dari total nilai output industri konstruksi nasional. Menurut data dari Institut Penelitian Metalurgi dan Konstruksi, konsumsi baja konstruksi nasional pada tahun 2015 mencapai 350 juta ton. Mengingat produksi baja pada tahun 2016 tidak menyimpang secara signifikan dari tingkat tahun 2015, kami berasumsi bahwa konsumsi pada tahun 2016 tetap berada pada angka 350 juta ton. Dengan demikian, pembatasan yang direncanakan terhadap sektor bahan bangunan diperkirakan akan menurunkan permintaan baja sebesar 104,6 miliar ton.

　　Sebagaimana ditunjukkan dalam analisis di atas, pembatasan produksi selama musim pemanasan akan menyebabkan penurunan pasokan baja sebesar 479,2 miliar hingga 627,1 miliar ton. Sementara itu, pembatasan produksi di hilir industri baja akan memengaruhi permintaan sebesar 104,6 miliar ton, sehingga menimbulkan kesenjangan antara pasokan dan permintaan pada periode musim pemanasan tersebut. Namun, mengingat respons yang signifikan dari harga baja terhadap langkah-langkah ini pada masa lalu (Gambar 2), serta fakta bahwa banyak pabrik baja telah secara proaktif menimbun bahan baku seperti bijih sinter (Gambar 3), diperkirakan bahwa kesenjangan aktual antara pasokan dan permintaan akan lebih kecil daripada perkiraan semula. Akibatnya, akan semakin sulit bagi harga baja untuk terus naik tajam, dan kemungkinan besar harga tersebut justru akan menunjukkan pola yang lebih volatil.

　　Kolak

　　Mengenai produksi kokas, sesuai dengan rencana aksi yang dirilis pada 21 Agustus, persyaratan bagi industri kokas adalah sebagai berikut: Mulai 1 Oktober 2017 hingga 31 Maret 2018, perusahaan-perusahaan kokas wajib memperpanjang waktu pendinginan kokas menjadi lebih dari 36 jam. Bagi perusahaan kokas yang berlokasi di kawasan perkotaan yang telah terbangun, waktu tersebut harus diperpanjang menjadi lebih dari 48 jam. Dengan demikian, perusahaan-perusahaan kokas akan menghadapi pembatasan produksi selama enam bulan, dan wilayah yang terkena pembatasan tetap meliputi kota-kota “2+26”. Mengingat bahwa saat ini rata-rata waktu pendinginan kokas adalah 24 jam, jika waktu pendinginan diperpanjang menjadi lebih dari 36 jam, maka produksi akan menurun sebesar 33%; sementara jika diperpanjang menjadi lebih dari 48 jam, penurunan produksi akan mencapai 50%. Kami berasumsi bahwa tingkat rata-rata pembatasan produksi adalah 40%.

　　Menurut data statistik kami, total produksi kokas dari kota-kota “2+26” mencapai 77,2 juta ton. Dengan asumsi tingkat pembatasan produksi rata-rata sebesar 40%, dapat diperkirakan bahwa total pasokan kokas selama musim gugur dan musim dingin di kawasan “2+26” akan menurun sebesar 15,44 juta ton (Gambar 4).

　　Mengenai permintaan kokas, karena sebagian besar kokas digunakan dalam produksi besi kasar, penurunan output baja akan memengaruhi produksi besi kasar, sehingga berdampak pula pada permintaan kokas. Pada tahun 2016, produksi besi kasar mencapai 70.000 ton, sementara produksi baja mencapai 1,138 juta ton, dengan besi kasar menyumbang sekitar 62% dari total output baja (dengan besi tua sebagai bahan baku pendukung). Berdasarkan perhitungan yang telah disebutkan di atas, diperkirakan produksi baja selama musim pemanasan akan menurun sebesar 47,92 hingga 62,71 juta ton, yang berarti permintaan besi kasar akan turun sebesar 29,71 hingga 38,88 juta ton. Mengingat bahwa diperlukan 0,5 ton kokas untuk menghasilkan 1 ton besi kasar, maka permintaan kokas pun akan menurun sebesar 14,85 hingga 19,44 juta ton.

　　Dari hal ini, dapat kita lihat bahwa penurunan pasokan kokas relatif seimbang dengan penurunan permintaan. Namun, waktu terjadinya kedua penurunan tersebut tidak bersamaan: penurunan pasokan kokas berlangsung dari 1 Oktober hingga 31 Maret tahun berikutnya, sementara penurunan permintaan terkonsentrasi selama musim pemanasan. Hal ini dapat menimbulkan permintaan yang lebih kuat terhadap kokas pada periode 1 Oktober–15 November dan 15 Maret–31 Maret. Akibatnya, ada kemungkinan terjadinya kenaikan harga kokas secara bertahap; namun secara keseluruhan, pasar kemungkinan tetap akan berada dalam pola volatilitas. Jika harga produk lain dalam rantai industri hitam turun secara menyeluruh, maka harga kokas pun kemungkinan besar akan sulit untuk tetap terlepas dari dampak tersebut.

　　Semen

　　Menurut rencana aksi yang dirilis pada 21 Agustus, selama musim pemanasan, industri bahan bangunan—termasuk semen (termasuk semen khusus tetapi tidak termasuk stasiun penggilingan), tungku pembakaran batu bata dan genteng (kecuali yang menggunakan bahan bakar gas alam), keramik (kecuali yang menggunakan bahan bakar gas alam), wol kaca (kecuali yang menggunakan bahan bakar gas alam), wol batu (kecuali yang diproduksi dengan menggunakan tungku listrik), dan papan gipsum—semuanya akan menghentikan produksi. Berdasarkan data statistik kami, total produksi semen di kota-kota “2+26” mencapai 311,64 juta ton (Gambar 5), yang menyumbang 12% dari total produksi semen nasional. Jika semua kota “2+26” benar-benar menghentikan produksi sepenuhnya selama musim pemanasan, diperkirakan produksi semen akan menurun sekitar 10.000 ton. Mengingat bahwa masa penyimpanan semen sebaiknya tidak terlalu lama dan persediaan perusahaan relatif rendah, diperkirakan beberapa wilayah akan mengalami kesenjangan antara pasokan dan permintaan selama musim pemanasan, yang berpotensi membuka ruang bagi kenaikan harga semen secara struktural.

　　Bijih

　　Berdasarkan perkiraan kami sebelumnya mengenai perubahan permintaan besi kasar, relatif mudah untuk menyimpulkan adanya penurunan yang sejalan dalam konsumsi bijih. Secara kasar, 1,5 ton bijih setara dengan 1 ton besi kasar. Oleh karena itu, penurunan permintaan bijih berkisar antara 44,57 juta ton hingga 58,32 juta ton, yang mencakup sekitar 5% dari volume impor tahunan. Selain itu, tingkat persediaan bijih besi saat ini masih relatif tinggi (Gambar 6). Pada saat yang sama, selisih harga antara bijih berkadar tinggi dan berkadar rendah mulai sedikit mengecil, yang mungkin menunjukkan bahwa dorongan kuat untuk meningkatkan produksi—yang sebelumnya didorong oleh keinginan memaksimalkan output dengan menggunakan sebanyak mungkin bijih berkadar tinggi—kini mulai mereda. Akibatnya, situasi kelebihan pasokan secara keseluruhan di pasar bijih besi tetap tidak berubah, sehingga sulit bagi harga untuk naik lebih lanjut. Sebaliknya, harga kemungkinan akan berfluktuasi dalam tren lemah.

　　Aluminium elektrolit

　　Pada bulan Maret tahun ini, Kementerian Perlindungan Lingkungan dan departemen terkait lainnya mengeluarkan pemberitahuan yang memberlakukan pembatasan produksi selama musim pemanasan bagi sejumlah industri dengan tingkat polusi tinggi di kawasan ini: Perusahaan aluminium elektrolitik wajib menurunkan produksinya sebesar lebih dari 30% (dihitung berdasarkan jumlah sel elektrolit); perusahaan alumina wajib menurunkan produksinya sekitar 30% (dihitung berdasarkan jumlah lini produksi); dan perusahaan karbon anoda wajib menurunkan produksinya sebesar lebih dari 50% (dihitung berdasarkan jumlah lini produksi; apabila emisi yang dihasilkan tidak memenuhi batas emisi khusus, mereka wajib menghentikan seluruh kegiatan produksi).

　　Mengenai penilaian dampak secara spesifik: Selama musim pemanasan, pembatasan produksi yang diberlakukan pada kota-kota “2+26” akan memengaruhi sekitar 1 juta ton output, terutama menimpa perusahaan-perusahaan yang memiliki lini produksi di kawasan Beijing–Tianjin–Hebei dan sekitarnya, seperti Hongqiao dan Xinfu. Menurut data dari Aladdin, kota-kota “2+26” menyumbang kapasitas operasional aluminium elektrolitik sebesar 13,18 juta ton (sekitar 30% dari total kapasitas nasional). Sesuai ketentuan, pembatasan produksi ditetapkan sebesar 30% berdasarkan jumlah sel elektrolit yang ditutup. Mengingat periode pemanasan wajib di Tiongkok bagian utara berlangsung selama 120 hari—dari 15 November hingga 15 Maret tahun berikutnya—periode tersebut akan dijadikan patokan untuk pelaksanaan pembatasan produksi. Berdasarkan tingkat utilisasi kapasitas rata-rata industri saat ini sebesar 87%, diperkirakan total kapasitas yang terdampak selama musim pemanasan 2017–2018 akan mencapai sekitar 4 juta ton, yang setara dengan pengurangan output sekitar 1,1 juta ton.

　　Dengan adanya ekspektasi semacam itu, harga aluminium sempat meningkat dengan cepat pada periode sebelumnya. Namun, kenaikan harga aluminium tersebut juga mendorong peningkatan keuntungan produksi perusahaan dan memicu lonjakan cepat dalam persediaan aluminium elektrolitik. Sementara itu, kenaikan berkelanjutan harga anoda pra-panggang—bahan baku utama mereka—menyoroti kondisi pasokan yang ketat akhir-akhir ini, yang disebabkan oleh keinginan kuat para produsen untuk meningkatkan kapasitas produksi. Saat ini, persediaan aluminium elektrolitik telah melonjak ke level tertinggi sepanjang sejarah, naik dari 260.000 ton pada Juli 2016 menjadi hampir 1,2 juta ton, dan kini mencapai total 1,47 juta ton. Hal ini berarti bahwa meski dari sudut pandang permintaan–penawaran marjinal, aluminium elektrolitik menghadapi kekurangan pasokan pada kuartal keempat tahun ini dan kuartal pertama tahun depan (dengan produksi kuartalan sekitar 9 juta ton), pada tahap saat ini tingginya tingkat persediaan di industri tersebut pada dasarnya dapat menutupi kesenjangan antara permintaan dan penawaran selama periode pembatasan produksi (Gambar 7). Oleh karena itu, ruang bagi kenaikan lebih lanjut yang signifikan pada harga aluminium ke depan kemungkinan relatif terbatas, dan seiring memasuki periode pembatasan produksi selama musim pemanasan, titik tengah harga belum tentu akan terus naik dibandingkan dengan level saat ini. Meski demikian, aluminium elektrolitik tetap menghadapi sejumlah ketidakpastian yang berpotensi memicu kenaikan harga secara bertahap: pertama, waktu dan intensitas inspeksi serta penegakan regulasi lingkungan; kedua, potensi kelangkaan anoda pra-panggang—bahan baku yang digunakan dalam produksi aluminium—jika pembatasan produksi yang berkaitan dengan lingkungan mewajibkan perusahaan karbon anoda untuk menurunkan produksi lebih dari 50%.

　　Pertama, terdapat ketidakpastian mengenai waktu dan tingkat ketatnya penegakan inspeksi lingkungan. Di satu sisi, penghentian operasional sel elektrolit secara mendadak dan dalam skala besar dapat berdampak signifikan terhadap jaringan listrik; oleh karena itu, perusahaan biasanya merencanakan penghentian operasional sel mereka secara bertahap, yang berarti produsen aluminium akan mulai menutup produksinya lebih awal dan diperlukan waktu tertentu sebelum mereka sepenuhnya melanjutkan kembali produksi. Di sisi lain, pada 18 September 2017, Tim Tugas Perlindungan Lingkungan Kota Jiaozuo mengeluarkan “Pemberitahuan Mendesak tentang Penguatan Lebih Lanjut Terhadap Langkah-Langkah Pengendalian Polusi Udara.” Pemberitahuan tersebut menyatakan bahwa, mulai pukul 00.00 tanggal 19 September, Jiaozuo Wanfang Aluminum Co., Ltd. dan Chinalco Zhongzhou Aluminum Co., Ltd. akan menerapkan jadwal produksi bergilir lebih awal dari jadwal semula, dengan membatasi output dan emisi hingga lebih dari 30% hingga 15 Maret 2018. Hal ini berarti bahwa di beberapa wilayah, pelaksanaan pembatasan produksi tersebut telah dipercepat, yang akan memberikan dampak bertahap terhadap pasokan selanjutnya serta ekspektasi pasar.

　　Kedua, dalam kasus produksi aluminium primer, biaya listrik dan alumina merupakan dua komponen terbesar dari biaya produksi. Di antara biaya listrik, anoda pra-panggang memerlukan pitch batu bara dan kokas minyak—dua bahan baku yang, akibat tekanan lingkungan yang terus berlanjut, mungkin segera menghadapi kekurangan pasokan. Mengingat kapasitas total nasional untuk produk karbon anoda, yang mencapai sekitar 26 juta ton, tingkat operasionalnya, di bawah pembatasan lingkungan, dapat turun di bawah 70%. Keterbatasan pasokan tersebut dalam mendukung produksi aluminium primer dapat menekan produksi aluminium selanjutnya. (Gambar 8)

　　Secara keseluruhan, kapasitas elektrolisis aluminium dan produksi alumina diperkirakan akan terus menurun dalam periode mendatang, sementara tingkat pemanfaatan kapasitas kemungkinan akan terus pulih. Kami memperkirakan bahwa harga elektrolisis aluminium akan tetap bergejolak namun secara umum tetap kuat sepanjang tahun ini.